【干货】为什么说FOF是一种好的投资选择?

国泰君安证券桂林营业部2018-12-02 11:47:40


2015年的股市再次给了众多个人投资者惨痛的教训:即个人投资者并不适合直接进入二级市场。随着其他各类理财产品收益率的逐渐走低,越来越多的投资者不知道该如何投资。那么,是否有一种有效的配置方式,即能实现风险的分散,又能获得超越平均水平的收益呢?作为一种中长期资产配置工具,FOF是很好的选择。

FOF是什么?

FOF(Fund of Fund)是一种专门投资于其他基金的基金。与开放式基金最大的区别在于,FOFs并不直接投资股票、债券等投资标的,其投资范围仅限于其他基金,通过持有其他基金而间接投资于股票、债券、股权等资产。


FOF产生于20世纪六七十年代的美国。作为一种简单、稳定、可靠的中长期资产配置工具,FOFs出现的主要驱动力是帮助投资者降低投资门槛,最早的FOFs投资标的正是PE/VC基金,其后才发展至公募基金和其他类型的私募基金。


FOFs目前主要包括共同基金FOF、对冲基金FOF,以及私募股权基金FOF,即PE/VC FOF(PE/VC Fund of Fund)。其中PE/VC FOF也分三大类:第一大类是政府引导基金;第二大类是国有企业参与设立的市场化FOF;第三大类是民营资本运作的市场化FOF。

FOF为什么是好的投资模式?

投资中,资产配置的重要性要远大于具体投资品种选择的重要性。所谓资产配置,就是投什么领域,以及用什么方式投。这个道理其实大家都明白。

     过去这十年中,如果你在持续投资房子,无论你买在哪儿,这个投资都是十分挣钱的,如果你低首付、高按揭,这个投资就更是十分划算。

如果你在2005年的时候进入了股市,经历了那两年疯狂的牛市,那么具体买什么股票其实不重要。当然了,如果你能在2007年末的时候把资金及时转移到固定收益信托上去,那么这几年收益虽然赶不上2006-2007年的牛市,但也会相当可观,尤其是与同期的股市相比。

然而,没有人能精准踩对节奏,大多数人在市场的起起伏伏中承担了巨大的风险和损失。“做好资产配置,财富管理90%的事情都解决了”。

在FOF里,大类资产配置的概念主要指的对应于一个大资产类别的基金类别。比如对应于股票市场的股票基金,对应于债券市场的债券基金,对应于商品市场的期货基金,对应于房地产市场的REITs(不动产基金)等。

FOF的业务核心之一是专业化分工

FOF基金经理主要任务是做大类资产配置,他并不负责具体的股票该怎么投、债券该怎么投,这些是FOF所买的那么基金的基金经理该干的事儿。

人的精力总是有限的。如果一个人把主要精力投在具体的投资品种选择上,他在大资产配置所需要的宏观环境分析与判断上所花费的精力资产就要少。此外,投资上有一种“例外”心理,就是一个专注于具体品种选择的人,如果找到了“好”的品种,他会倾向于忽略或弱化外部环境的影响,会认为自己的投资品种是例外于市场环境的。


FOF的专业分工解决了这两个问题。FOF基金经理的任务是“配宴席”,而基金经理的任务是“炒菜”。两者的分工保证了各自最大精力投入于其擅长的领域,也确保了不会因过度关注宏观或过度关注细节而妨碍了投资判断。

FOF的业务核心之二是策略指导投资

FOF不是简单地一组基金的组合。一个完整的FOF产品,首先是有一套合理的投资策略指导的。而这个合理的投资策略,是由产品投资目标决定。投资是谁决定的呢?当然是产品的目标客户特征。


策略是什么呢?一个完整的策略,应该包括三部分:中性市场环境下的资产配置、具体的品种选择方法、不同市场环境下的资产调整方式。看得出来,策略不光告诉我们该怎么配资产,也告诉了我们在不同市场环境来临时该如何调整资产。


举个例子说,比如美林投资时钟策略。这个策略用一系列的宏观指标来预判市场,从而指导大类资产在高风险资产与低风险资产之间转换。


专业化分工与策略优先两个特征,使得FOF成为最有利于把握大类资产配置节奏的投资模式之一。

FOF管理的核心之三就是选类别重于选具体品种

类别资产的选择同样依FOF基金经理对未来中观市场环境的判断来定。大类资产配置中,FOF基金经理这个“宴席总理”做的是定方向,是卤菜粤菜还是淮扬菜,定配置,几荤几素几冷几热。而在类别资产配置阶段,他要做的是冷菜是哪几种,热菜是哪几种。你知道,同样是“四菜一汤”,名堂可大不一样。这名堂,就是在这个阶段定下来的。


FOF最终的收益确实来自于所买的基金,所以,说FOF赚的最小一块钱是买基金的钱,似乎与常识不符。但事实上,如果第一步的大类资产配置和第二步的细类资产配置做好了,具体选择基金,无非就是确保第一步和第二步的策略能完美兑现。因此,FOF投资中应该选择什么样的基金?首先得能赚钱,其次要可把握。


从过去这些年基金的表现来看,平均收益率都跑赢了全市场表现。如果把投资者分为基金和非基金两类的话,基金的收益率好于市场平均水平,那么显然非基金投资者的收益率就低于市场平均水平。


那么为什么很多投资者会有个印象,觉得基金投资管理水平不高甚至低于普通投资者呢?除了人云亦云的市场传言,一个很重要的原因大概就是“邻居家孩子”效应——我们大部分从小到大都有一个不可战胜的对手,那就是邻居家的孩子。当然会有一些普通投资者的业绩好于基金,而胜利者通常会被传颂和敬仰,使得其他投资者只记住了这些光鲜的事实,而忘记了水面下那沉默的大多数。

FOF是可把握的风险

在风险的控制上,FOF则独具优势


FOF的分层模式确保了任何一层级上的错误都会收到约束,与之相比,单一管理人的基金,其行为错误会被放大。比如说,如果一个基金经理做了错误的宏观判断,不光会影响到大类资产配置,而且会直接影响到起具体品种(股票)的选择。


而在FOF中,宏观判断的错误并不会对FOF所投资的基金经理有任何的影响,其错误只被约束在大类资产配置这个层面上。当然,如果这个错误发生了,结果也会很不美妙,但好歹错误不会放大。而且如前所述,分级管理提高了各级管理效率,其实也就是降低了这种错误发生的概率。


FOF是典型的多管理人基金。同一个FOF下面有多个基金经理分别管理着自己的那一份资产。因此,基金经理之间的互补和对冲也降低了单一基金经理的风险。


显然,FOF季提高了收益,也降低了风险。它是一种“鱼与熊掌兼得”的产品。鉴于其收益稳定且获利能力较高的特点,它是家庭理财的一种重要工具。而且,它也尤其适合保险、社保、企业年金等这一类投资期限较长、对收益有较高要求但对风险控制有更高要求的机构投资者。


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