做投资的利润来源,远没你想得那么简单丨投资经理说

鲤财2018-12-10 16:23:19


任何资产的价格都是对未来现金流进行折现。投资股票实际上投资的是对未来的预期,这种预期兑现的越多,兑现的可能性越高,股价也就越高。


所以经常会发现有一些股票在前期故事讲的很好的时候价格疯涨,而当人们发现其概念没有现金流支撑的时候往往也会出现断崖式下跌。


而当一家公司步入成熟期,其未来预期相对确定的时候,其股价也会停留在其合理的范围内,不会出现大幅度的变动,其风险点也主要是来自于系统风险。从这个意义上讲,好公司未必是好股票,好股票也未必是好公司。




任何预测都是基于对当前情况的分析来产生对未来的预期,当实际情况超出预期之后,就会产生超额收益。获取超额收益的方式我们可以从基本面分析和量化分析两个方面入手。


投资有深度和广度两个维度,基本面分析重点着眼于对公司状况进行更深层次的分析,进而提升其正确预测的概率,但往往持股不会很多。


量化投资的盈利模式更侧重于投资的广度,并不是针对某只单一股票进行深入研究,而是进行多市场、多品种、多周期的大规模分散化投资,通过降低单次投资的亏损,提升其风险收益比来获取收益。




假设每次投资的胜率为p, 风险收益比为x, 即平均每次投资亏损1元,获利x元,则单次投资收益的期望值为,


由此可见,胜率与风险收益比是反相关的关系。深度和广度就像投资的两面镜子,鱼和熊掌不可兼得,不能同时提升胜率和风险收益比,而同时具备高胜率和高风险收益比的策略必定是非常优秀的。


假设收益的期望值为0,在不考虑交易成本的情况下,可以得到保本的胜率和风险收益比,如下图。

 


当风险收益比为1时,要求的保本胜率为恰好为50%。这就是一个抛硬币的过程,也就是说,当没有任何投资策略的时候,如果用抛硬币来决定每次的行动,这样最多可以做到保本。


遗憾的是,很多投资行为往往不如抛硬币的结果来的好。如果将收益的期望值提升到0.2%,在风险收益比为1的情况下,计算得到需要的胜率为50.1%。


所以,只要投资胜率比抛硬币的结果好哪怕0.1%,经过多次交易的积累,在一定成本的下就可以产生非常可观的收益。




那么如何才能获得这一点胜率的提升呢?随着资本市场的逐渐成熟,市场的有效性正变得越来越强。在有效市场当中,你所精心准备的投资策略未必比抛硬币的结果来的更好。


所以,就需要利用经济规律和更为强大的数学统计模型,对数据进行更精细的分析研究,来发现有效市场当中非有效的时间和空间,从而获取那0.1%的提升,然后在大量的交易中实现长时间的积累。这点可以用财务分析中著名的杜邦分析来解释。杜邦分析给出,


净资产收益率 = 净利润率×总资产周转率×杠杆倍数


净利润率可以用胜率和风险收益比来解释,资产的周转率则代表了对利润的积累,然后再用一定的杠杆对收益进行放大,就得到了净资产收益率,代表了资产的增长能力。


投资的本质在于积累,既包括时间的积累,也包括知识的积累。通过好的模型来提升胜率或风险收益比,然后通过时间使其兑现。任何短视的行为在投资当中都是不可取的。

———作者简介———
陈铁锌,中国科学技术大学工学博士、理学学士,通过特许金融分析师 (CFA) 三级考试。现任青藤FOF投资经理,具有三年以上的量化策略开发及运作经验,熟悉并擅长期货CTA、股票高频交易、量化选股等投资模型的研发与建立。

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