【海通交运】上海机场三季报点评:非航和投资收益加持,Q3净利润大增42.7%

虞楠交运研究2019-01-08 15:03:32

事件:上海机场发布2017三季报。前三季度,公司实现营业收入60.1亿元/+14.9%;实现归母净利润26.9亿元/+27.9%。其中,第三季度,公司实现营业收入21.1亿元/+15.2%,实现归母净利润6.98亿元/+42.7%。


评:


航空性收入保持平稳,非航收入持续大涨。1-9月上海机场起降架次37.05万架次、旅客吞吐量5249.35万人次,货邮吞吐量279.16万吨,分别同比增长3.3%、5.3%、13.3%。考虑到公司运营数据保持平稳,我们预计公司航空性收入增速3%-5%。从营收增长倒推,预计公司非航收入增速在25%-30%。公司非航增速整体较快,我们认为有如下原因:1)浦东机场T1商业区2016年1季度改造完成,改造后T1商业面积大涨,且公司不断进行场地优化和品牌管理,带来非航收入快速上升;2)进境免税额度从5000元提升至8000元,消费者购买限额提升;3)旅客量持续增长和人均购买力不断提升。预计这一增速四季度将持续,我们预计全年上海机场归母净利润将在25%-30%。


三季度投资收益增速近乎翻倍,致单季度归母净利润增速达42.7%。由于机场航空性业务毛利率远低于非航毛利率,公司非航收入大涨致毛利率较上年大涨3.8pct至48.2%。但从毛利润增速的角度看,公司第三季度毛利润增速为25.8%,和第二季度基本持平。导致公司第三季度归母净利润大涨的原因主要是投资收益大涨92.1%,主要是油料公司和机场广告公司利润同比增加。


民航关于提高准点率新政或有小幅影响,免税招标年底或将展开。近日,民航局发文严控航班正点率,重点提出,17年冬航季和18年夏航季,上海机场按照机场容量标准75%的目标,调减始发航班时刻数量。我们预计对上海机场17冬航季和18夏航季的起降架次将产生一定影响。另据证券时报报道,公司在6月30日的股东大会上阐明正在进行新一轮招标计划,我们预计,新一轮招标将于今年底开启。参照已招标完成的首都机场,我们认为,浦东机场重新招标后扣点率将大涨,由原来的25%左右上涨至45%。按照乐观假设,新扣点率从2018年二季度开始贡献业绩,预计将增厚公司净利润12.2亿元。


投资建议。我们认为,伴随着2018年3月公司T2免税经营合同到期,及当前陆续到期的商业经营,未来公司非航增长潜力巨大。同时,公司2019年上半年即将投产的卫星厅带来的旅客容量的增长,公司非航收入仍将大有可为。考虑到公司暂未披露卫星厅免税面积,我们预测时暂不考虑卫星厅免税增量,预计公司2017-2019年EPS分别为1.86、2.43、2.45元,给予公司2018年20倍PE,对应目标价48.6元,维持“买入”评级。


风险提示:公司免税招标不及预期,时刻资源继续紧张。



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