债务违约疑成常态,投资者如何雷区求生?

2019-01-23 14:11:45

截至5月11日,今年以来已有10家主体曝出债务违约,除去此前已经发生过违约事件的5家主体(春和集团、大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建),今年又新增了5家违约主体,分别是亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消。

再考虑到近期一度引发市场担忧但尚未发生实质性违约的盾安集团、上海华信等信用事件,今年的信用债市场可谓风声鹤唳。在信用债之外,一些地方融资平台也在排队违约。

4月27日,中电投先融(上海)资产管理有限公司宣告旗下两款产品出现延期兑付,融资人为天津市市政建设开发有限公司。今年年初,首例省级平台云南省国有资本运营有限公司及旗下子公司不能足额偿还本息,导致中融信托两款产品延期违约。

长期以来,由于刚性兑付的存在,投资者对债券和地方政府平台的违约风险往往缺乏充分认识。2014年是打破刚性兑付元年,近年来违约债券只数和规模逐年增多,地方政府平台也加入到违约之列,应该如何雷区求生?

首先,关注是否有“巨额担保”。

比如盾安集团旗下江南化工在杭州银行合肥分行共有2.10亿元人民币贷款。其中1亿元贷款由盾安集团提供担保,7000万元贷款由盾安环境提供担保,4000万元贷款为信用贷款。

其次,关注公司是否很依赖非标债券融资。

所谓非标融资是指除了交易所及银行间债券等标准债权融资之外的融资,包括信托计划、证券公司资管产品、基金子公司资管产品、私募的明股实债融资、P2P网络小贷融资等。

大多数情况下,如果企业碰了非标债权融资,侧面说明企业经营风险已经很高了,到了要借“高利贷”的地步了。

从盾安集团的公开债券明细看,公司融资品种之多样,包括PPN、私募债、银行理财、永续债,不仅有较多非标债权融资,其债务结构也不合理,短期债务占比过高,存在极其严重的短贷长用现象。在金融去杠杆和资管新规下,此类融资受到一定制约,被动导致公司更多依赖短期债。

第三,关注是否有对外投资无度,现金流量表异常的情况。

同样,圣达集团的案例中,公司原主业水电业务经营相对稳定,但从09年开始圣达集团开始收购制动鼓业务并持续扩张,本想以此消化公司的焦炭和生铁产量,但制动鼓业务开展之后盈利状况远不及预期,原业务中生铁和焦炭行业景气度也开始出现下滑,最后导致内部现金流出现枯竭。

最后,对于地方平台,需要思考的问题是:当房地产被列为长期调控对象,地方政府财政收入来源缩减,同时中央下决心对地方政府平台公司债务进行清理的情况下,地方政府的偿债能力究竟如何?

深港变浅滩,谁在裸泳看得更加清晰。金融监管难放松,水位还将持续降落,未来或许还将有更多的“裸泳者”出现,投资者需要重点关注表外杠杆高、融资渠道明显收窄的主体。



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