【深度/思考】中小保险公司投资策略及投资建议

肖恩大侠2018-11-07 14:42:33

先抛出一个朴素的问题,各位看看对不对?或者有没一定道理?

即“——保险公司投资能力不足是当前客观存在的现象,短期内改观需要花很大力气;相对而言,大型保险公司、保险资管公司的投资能力要好一些,而中小规模的保险公司、保险资管公司投资能力要低很多,甚至不客气地说有些公司基本上可以视同没有投资能力。”

如果认同或者部分认同,请继续往下看;如果不认同,可直接忽略。



可以说,此前保监会在放开保险公司投资渠道方面一直比较保守,一定程度上还是很明智的。面对缺乏投资知识、投资能力、风险控制能力的保险公司,放开投资渠道无异于把保险公司推向火坑。即使当前出现了很多保险资管公司,貌似提高了保险投资的专业性,也是要保守一些才好。


保险公司和保险资管公司从基金公司、证券公司、信托公司聘请了一些专业投资人士,保险投资风格免不了存在基金化、券商化、信托化的特征,这是一种缺陷。


保险的资金运用必须考虑资产负债管理的问题,考虑保险公司的业务特征,考虑保险公司的偿付能力,做好短中长期匹配,才能说初步成熟,否则投资业务免不了和保险业务脱节。保险公司的两大业务支柱——保险和投资不能协调共进,会成为保险公司发展的障碍。

 

按照五分类方法,保险资金分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产投资和其他金融资产。不论怎么分类,投资渠道是既定的,分类只是一种表达方式。


考虑到中小保险公司普遍存在投资能力匮乏的现状,特提出以下的思路,供中小保险公司参考,也是抛砖引玉,欢迎提出宝贵意见,更欢迎当面探讨,共同提高保险业的投资水平。如果读者所在或了解的保险公司具备很强的投资能力,可以忽略本文,但也欢迎提出宝贵意见(下方可留言)。

 

一、保险资金运用应该遵循的原则

 

保险资金运用必须遵循安全性、流动性、收益性的原则,并兼顾资产负债匹配管理。其中,安全性、流动性、收益性的顺序不能颠倒。

 

必须遵循安全性第一的原则。投出去的资金,务必要保证本金的安全。对安全的解读可以有很丰富的内容,最简单的是不能出现“你看中的是人家的利息,人家看中的是你的本金”的情况。风险无处不在,面对明显偏高的收益率,首先要当心项目背后的畸高风险。

 

必须遵循流动性的原则。相对于寿险公司,产险的久期短,对资产配置流动性的要求更高。对于什么是流动性,简单理解有两点:1)一般情况下一年以内可随时变现的为流动性资产,这符合通常所说的流动性的含义;2)对于波动幅度很大、很频繁的金融工具,比如股票,则其持有期间不能有任何限制,必须保持随时变现的能力。当一项金融工具被加以若干限制条件,导致其流动性丧失,则要注意流动性丧失之后所面对的巨大风险。

 

然后考虑收益性。并不是说收益性不重要,毕竟投资的结果是要靠业绩来说话。但是,如果没有安全性、流动性为前提,收益性就会背负巨大的风险,其结果可能是丧失本金、丧失对保险业务应有的支持、流动性的风险。一旦现金流缺失,带来的可能是保险风险、声誉风险等多种风险,这些风险一旦发生,挽回成本巨大。

 

最后考虑资产负债的匹配管理。这是保险资金的特征所在。负债端的性质、规模、久期,决定了资产端的性质、规模、久期。如果资产负债不匹配,早晚会出现一些问题,比如流动性不足,为了解决流动性不足折价变卖资产、或者频繁短期融资补充流动性,等等。

 

二、大类资产配置/另类资产配置

 

大类资产配置是一门高深的学问,需要多种理论和实践的结合。简单提一点认识:大的保险公司必须把大类资产配置工作做精、做深、做透,中小保险公司要灵活的多,船小好调头。传统大类资产包括:境内权益资产、境内固定收益资产、境外权益资产、境外固定收益资产、房地产、现金及现金等价物。

图为金融危机前各类资产相关性情况

来源:HSBC、Bloomberg


回顾历史及反观当下,另类资产在对优秀PE/VC私募股权基金的配置会是一个比较好的选择,且其管理可给与基金管理人更多主动管理的空间。例如,在耶鲁基金斯文森看来各类市场的有效程度不一样,包括股票和债券的传统资产收益是通过市场来创造的,而非通过积极管理,而另类资产由于市场缺乏有效的定价机制,给基金管理人主动管理的机会。


另类资产的主动管理空间在基金管理人之间的差异也比较大,收益率与基金管理人的管理能力密切相关,其资产的主动管理空间较大。历史上,耶鲁基金对另类资产配置比例显著高于其他同类机构,其综合回报也要大大高于同行;这与其配置到最优秀的私募基金管理人是有很大关系的。


图为耶鲁基金的大致资产配置比例

来源:Yale Investments Office


本部分更多不再展开,如有兴趣,愿意私下更多交流。肖恩大侠亦有不少对保险公司投资PE/VC基金管理人的一些建议。


三、保险资金运用的具体安排

 

(一)流动性资产配置

 

市场上的流动性产品琳琅满目,可供选择的余地非常多。就目前的市场情况,这一类资产做到年化4.5%的收益率是没有问题的。这一类投资的操作并没有多少含金量,不过多赘述。

 

(二)固定收益类资产

 

1. 银行定期存款。这也是没有多少含金量的投资方式。但是,大行利率低、小行利率高。需要尽可能在全国范围内遴选能够给出较高利率的银行。注意遴选的银行要符合监管要求,并注意银行本身的风险。

 

2. 债券。债券有很多种分类,比如利率债、信用债等等。要看评级,评级越高越好、最好AA+或者AAA。要注意分析融资主体本身的风险,这需要强大的分析能力、风险识别能力。要注意购买后的风险跟踪。有些企业发债融资后,在债券到期前会出现评级下调的情况。一旦评级下调,则会出现两个方面的问题:一是缺少交易对手方,极少有机构愿意接盘;二是即使有少量机构乐意接盘,也会以大幅折价的方式交易,会带来很多损失。

 

3. 债券型基金。可以购买债券型基金,但是需要注意的是,要看基金经理。有的债券基金净值表现非常差。如果遇到这种情况,请及时调研了解情况,必要时一定要赎回,换成其他基金或产品,避免浪费机会成本。

 

4. 保险资管、券商等发行的固收类产品。这些产品中,有的底层产品可适当配置少量权益类投资,以增厚产品收益。这也是一种不错的选择。

 

就定期存款来说,其收益率最低在3%以上,有的可以达到5%,主要受中国人民银行的公开利率以及银行规模的影响。如果存工农中建这样的大行,利率一定是低的。就债券来讲,根据风险等级不同、配置时的货币政策的不同,会有所区别,但是最低也在5%以上,高的时候可以到6~7%。平均可以预计在5~6%。

 

关于是否可以对债券加杠杆,本人做过简单测算,认为保险公司不宜加杠杆投资债券。操作风险大,带来的收益有限。如果出于培养公司内部投资人员的目的,是可以的。练练手还是不错的,但是一定能要注意操作风险,必须避免出现正回购到期违约的问题。

 

(三)权益类资产

 

1. 股票。有的保险公司有直投股票的资格,有的保险公司没有直投股票的资格。申请直投股票的资格,需要满足很多监管条件。如果真的满足了这些监管条件,那么可以说很棒!因为有人才,所以有信心,可以真刀真枪地去投资股票。如果是拉郎配式的凑人数申请了资格,建议还是有些自知之明为好。股票不是谁都可以碰的。不要碰到头破血流的时候才认识到保监会真的是亲妈!保监会那些严格的条件,真的是在保护保险公司!现在有了些变化,亲妈是中国银行保险监督管理委员会了。

 

2. 权益类基金。包括股票型基金和混合型基金。股票型基金数量比较少,收益率的分布宽度大。混合型基金数量多,仓位管理更灵活,收益率的分布要比股票型基金窄一些。没有资格买卖股票的,可以买入这两种基金。不要乱买,需要分析基金公司、基金经理。如果对基金公司、基金经理认识不足,可以选择FOF、MOM模式。

 

3. 保险资管、券商等发行的权益类资管产品。这种产品和基金相似。在本人接触的一些基金经理和资管产品的投资经理,有些人思路清晰、架构完整、经验丰富。很不错!

 

4. 股权投资。申请直接投资股权的资格,也需要满足多项监管条件。股权投资也是有很大风险的,一旦投资不当,本金皆无。融资方肯定把自己打扮的花枝招展,当洗把脸、卸掉妆之后,是否还能如此诱人?开展股权投资也是要有很强的风险识别能力、很强的投资能力!(如上部分另类资产管理中已有部分文字描述,可与业内最优秀的基金管理人,如专业的医疗基金管理人合作。)

 

权益类资产要求多少收益率呢?如果投资基金、资管产品,一般年景而言10%就好。如果投资股票呢?有能力的话,对于中小保险公司而言,几个亿的资金放在股市里就是个水花,进出容易,既然是正儿八经申请的股票直投资格,那就默认具备充分的股票直投能力。既然都是符合水准的股票投资人才,那么选择合适的标的,以价值投资理念为导向,要求20%的收益并不算过分。如果做不到20%呢?只能说申请资格的时候有水分。


大的保险公司,资金规模很大,进出不自由,是不能要求很高的收益率的。资金规模越大,对收益率的要求就越低。为什么投资基金、资管产品要求10%,自己投却要求20%呢?根本原因在于资金规模的差异。实务当中有一种误区,一些中小保险公司投资于股票的资金规模并不大,但是没有区分自己和大规模资金的区别,认为大资金规模一年10%,那么自己最高也就是10%。这应该说是有些保守的。几个亿和几十亿、几百亿、几千亿,是不能对比的。不是一个概念。

 

中小保险公司不要过度参与股票定增(更多可以探讨)。如果确定要和企业共成长、共衰退,铁定了心要做一家上市公司的战略投资者,参与定增股票无可厚非。由于定增股票丧失了流动性,会极大的放大持有期间的风险,因此本人不是很赞同保险公司过度参与定增(如有所投资的专业基金或联合专业基金管理人从其他角度参与,则另作考虑与讨论,欢迎提意见)。


从资金的角度来看,股票之所以具有价值,主要是其大幅波动带来的价差,其次是某些公司能够分红派息带来的类固定收益。如果持有股票具有一年以上的锁定期,则锁定期内向上的价格波动不能带来真实的收益,因为到期之前很可能股价下跌;向下的价格波动则带来困扰,到期之前很可能无法回涨至成本价格。接受锁定期,就是放弃了获取股价波动带来的价差机会,捡了芝麻丢了西瓜。

 

(四)不动产投资和其他金融资产

 

这两类包括信托、产业基金等等。保险资金在这种计划当中,一般是作为优先级、夹层进入,不会是劣后,享受的收益以固定收益为主。在本人的投资概念框架里,把这些资产视同固定收益类资产。这种资产缺乏流动性,一旦投入,本金回收的途径仅仅是发行主体回款,中途转让的难度非常大。因此,这种资产配置的比例要低一些,一定不要偏高,防止过度影响资金的流动性。

 

(五)配置比例

 

以上五类资产当中,各自配置多少合适?本人简要测算后认为,对于已经开业多年、经营成熟的保险公司,如果权益投资能力高,权益类资产配置以整体可运用资金的20%为佳,流动性资产配置10%,具体以不低于监管规定的比例为下限,剩余的配置在其他资产当中,且不动产投资和其他金融资产配置不要太多,具体要考虑保险业务的久期特征。


关于20%的权益类资产配置比例,本人在和一位投资界的前辈交流当中,不谋而合。对于具有较好的权益投资能力,尤其是二级市场投资能力的公司,这个比例应该是靠谱的。对于新成立的保险公司,以及权益投资能力一般、尤其是二级市场投资能力有限的保险公司,要相应降低权益类资产的配置比例,把风险控制在可控范围内。要注意风险的分散,不要在一只产品上栽大跟头。

 

四、收益口径

 

这里主要谈一谈财务收益和综合收益的问题。作者是学习财务出身的,自从2006年实施新企业会计准则以来,一直在财务收益和其他综合收益之间分析管理层的目的——到底是在调节利润,还是正常的交易。每次分析上市公司财务报表的时候,都会看看其他综合收益的变化为利润表贡献了多少利润,以及其他综合收益还剩下多少、整体上公司的投资收益如何、投资能力如何。

 

财务收益来自于综合收益。也就是说,当年的综合收益必须大于财务收益,这才可能是健康的,才是有益的。如果财务收益大于综合收益,那么财务收益超过综合收益的部分除了用于美化利润表之外是无效的,并对未来年度的收益带来了困扰。如果财务收益显著超过综合收益,那么里面蕴含的风险是巨大的。如果综合收益是负数,财务收益是正数,那么里面蕴含的风险已经超出了财务能够解释的范畴。

 

2017年新颁布的金融工具会计准则掐断了其他综合收益向财务收益转换的路径,不过保险业要推迟三年执行。可以预见的是,该准则会给整个金融行业带来巨大变化。持有金融工具的目的到底是什么?保险公司在资金运用考核方面,是基于利润导向的考核,还是基于偿付能力导向的考核,或者是两者并重、分配权重,都要提前考虑清楚。

 

五、收益率

 

以当年的可运用资金为基础,对应的综合收益率定在6%以下就差不多了。根据公司自己的实际情况,在5%-6%之间测算确定一个合适的收益率是可以的。如果公司风格保守,或者公司自己规定的投资渠道有限,还可以更低一些。有一家风格偏保守的保险公司,每年的收益率预算在4%-5%之间,但是连续多年下来,收益还是不错的。其中有些细节需要考虑,比如历史配置的影响,是否部分资产在持有至到期投资科目下核算、是否有长期股权投资、长期股权投资是以权益法核算还是成本法核算等等,对此本文不做赘述,读者可自行思考。

 

以上思路仅针对中小保险公司而言。大的保险公司,尤其是大的保险资管公司的投资能力是很强的,我和其中的几个投资总监、投资经理接触过以后,非常认可他们的投资思路。他们的投资思路可以概括为八个字:系统、完整、成熟、开放。


中小保险公司则普遍存在着投资能力不足的问题,需要借用外部专业投资力量弥补自己的短板;中小保险资管公司需要继续夯实自己的实力。中小保险公司不要高估自己的投资能力,这是一种很大的风险。


客观真实的认识自己,以开放的心态放眼整个金融业,寻找能够弥补自己短板的外部专业投资机构(特别是医疗基金管理人,医疗产业是保险行业最天然的结合方向之一),充分合作,互利共赢,是中小保险公司投资成功的捷径。


关于保险与养老产业(包括地产)、关于保险与医疗基金(特别是PE基金)、关于保险与医疗产业转型升级,肖恩大侠此前也有部分整理和报告,欢迎(在一定基础上的)探讨,并请拍砖。


其他原创文章,列出部分,一起探讨(直接点击链接)

【H50干货总结!】“不畏浮云遮望眼,而今迈步从头越”——为“中国医疗健康产业投资50人论坛”加油!   作为一个投资人,我们该读些什么书?   写给企业家——读《兴衰30年:中国企业30年成败模式》   【华盖分享】PE投资的“实践”与“安心”   【思考】医疗服务的“地域化并购”与“谨慎性创新”   【并购案例学习】对Celgene收购Juno的战略性分析   【深度案例分析】:微创医疗收购LivaNova CRM   当天才员工成为超级混蛋 VS 当普通员工染上流氓文化   【戏说】VC投资经理的7个层级   【分享】你很像年轻时的我   【值得收藏】肖恩大侠:年度精选30篇文章“   陪你翻越每一座山丘”——在2018年1月华盖资本清迈年会上的一些思考

写点东西不容易,打个赏或者转发吧。

欢迎打赏火锅钱/知识付费


以上,难免有不足之处,请多多指教。可在下方留言处留言,或邮箱联系。

shawn.shi@qq.com

Copyright © 网筹金融个人投资虚拟社区@2017