简析PPP项目财务内部收益率

谋仕资产管理2019-01-10 11:18:01

根据《建设项目经济评价方法与参数》(第三版)(发改投资['2006']1325号)财务内部收益率(Financial Internal Rate of Return,FIRR)系指能使项目计算期内净现金流量现值等于零时的折现率。即FIRR作为折现率使下式成立:
        式中:
        CI (Cash Inflow):现金流入(量);
        CO(Cash Outflow):项目现金流出(量);
        (CI-CO)t:第t期的净现金流量;
        n : 项目计算期(对于PPP项目为政府和社会资本合作期)
        FIRR:财务内部收益率。
    从上式可以看出,财务内部收益率是一个折现率,与净现金流量正相关,亦即净现金流量越大,财务内部收益率越高。它动态地反映项目盈利能力。为计算具体项目的财务内部收益率,一般情况下,采用Excel或WPS表格编制项目现金流量表,运用Excel或WPS的函数IRR()计算。


01、

财务内部收益率的经济含义是在项目寿命期内项目内部未收回投资每年的净收益率,同时意味着,到了项目期终了时,所有投资可以完全被收回。而财务内部收益率指标本身又涉及三种指标,一是“项目投资财务内部收益率”指标,二是“项目投资资本金财务内部收益率”指标,三是“投资各方财务内部收益率”指标。三个指标皆是以项目全周期净现金流为考察对象的动态指标。

在PPP项目中,尤其对于贯穿投资、建设、运营和移交全周期的BOT项目,以上三种财务内部收益率指标通常是政府方在引入社会资本过程中用于确定项目收益水平、制定招标控制价和测算可行性缺口补贴的依据,是构建政府和社会资本利益关系的核心因素,同时也是社会资本投标测算的基础数据,在PPP项目中重要性地位十分突出。

02、
 
其中“项目投资财务内部收益率”考核项目全部投资的收益水平;“项目投资资本金财务内部收益率”考核项目资本金的收益水平;“投资各方财务内部收益率”考核各投资方投资的收益水平。代表的是投资人对于项目投资本身期望达到的收益率,与项目实际运作过程非常契合。
下面就三种财务内部收益率进行简要分析:

1、关于“项目财务内部收益率”税后指标。该指标以《方法与参数》中定义的“项目投资现金流量表”为计算基础(所得税支出科目不做“调整所得税”处理),真实体现了股权方(含项目公司)和债权方所实现的综合收益率水平,体现项目公司运营中全部股权实行“同股同权同酬”的公平原则。为使PPP项目尽快落地,地方政府通常把为项目引入股权的另一方(社会资本方)为主要目标之一,而项目债务资金筹集则是由股权方通过所组建的项目公司予以实现、落实,政府方对项目债务不承担筹措、担保、偿还等责任,采用“项目财务内部收益率”指标充分体现了PPP项目这一本质特征。

2、关于“项目资本金财务内部收益率”指标。该指标对于PPP项目投标人(社会资本方)而言意义重大,依托该指标,投标人(社会资本方)可对项目投资效益和资本金使用效率作出科学判断。  

3、关于“投资各方财务内部收益率”指标。在项目公司各股东方实行不对称分红情况下(如经常见到有的PPP项目中约定政府投资主体不参与项目公司分红),则在PPP项目财务方案设计时科学使用该指标。


03、
 
根据相关资料及项目经验分析表明,“项目财务内部收益率”指标受项目融资方案和融资条件变化的影响相对较小,融资成本的增减变化主要体现为股权方(含项目公司)与债权方之间的财务利益格局的此消彼长。因此本文建议政府方在进行PPP项目财务方案设计时宜优先选用“项目财务内部收益率”指标。

对于政府方,本文不建议在PPP项目财务方案设计时使用项目资本金财务内部收益率,因为使用该指标的一个潜在风险是,政府方将为PPP项目融资成本变化承担责任,有可能出现社会资本(或项目公司)在融资条件发生变化时向政府方提出补偿诉求,需要在PPP合同中对融资成本变化风险予以进一步的约定和明确。

在政府投资主体不参与项目分红情况下,需以项目分红为基础针对社会资本构建专门的社会资本方净现金流,测算相应的“社会资本财务内部收益率”指标,在PPP合同中需明确政府投资方对项目公司现金流的管理控制权限、以及项目清算时的分配方式等事项。


04、
 
综合以上分析,为促进依法、规范、高效实施政府和社会资本合作(PPP)项目,各PPP咨询机构在编制、评审PPP项目实施方案时,“项目投资财务内部收益率”税后指标是测算依据的较好选择。


来源:PPP大讲堂

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